在一系列銀行倒閉和美國政府不得不出手相救的情況下，今年迄今標普500指數(shù)仍上漲了4%，這其中還不包括股息。

我們或許可以稱之為去年暴跌20%后的反彈，不過，目前股市的估值水平依然很高，標普500指數(shù)2023年預(yù)期市盈率為18倍，看起來沒有什么值得反彈的。

(資料圖片)

推特上彌漫著不安和絕望的情緒，但這種情緒為什么在其他地方看不到？

空頭說一場清算即將到來。摩根士丹利(Morgan Stanley)股票策略師麥克·威爾遜(Mike Wilson)周一在研報中寫道，盈利預(yù)期看起來越來越不現(xiàn)實，市盈率可能會“急劇且意外”下降。他指出，小盤股和低質(zhì)量股票最近跑輸，這說明市盈率下降的情況即將到來。

另一方面，高盛(Goldman Sachs)預(yù)計美國經(jīng)濟增長將陷入停滯，但不會下滑。該機構(gòu)認為，標普500指數(shù)的盈利將增長1%，略高于市場普遍預(yù)期，年底該指數(shù)將收于4000點，比近期水平高不到一個百分點。

不過，信貸供應(yīng)即將減少這個問題為什么還沒引起人們的警覺？許多被存款流失嚇到的銀行越來越不愿意放貸，而這會導(dǎo)致經(jīng)濟下滑。高盛首席經(jīng)濟學(xué)家簡·哈祖斯(Jan Hatzius)在一份新發(fā)布的報告中給出了人們不必驚慌的理由。

哈祖斯認為，未來12個月內(nèi)經(jīng)濟衰退的概率已經(jīng)上升，但只從25%上升到了35%，遠低于60%的市場普遍預(yù)期。與15年前銀行業(yè)動蕩引發(fā)的經(jīng)濟衰退到來之前的情況相比，現(xiàn)在的情況看起來要好一些，原因有四點。

首先，貸款已經(jīng)變少了，自去年年中以來，銀行一直在收緊信貸。其次，流動性標準比小銀行更高的大銀行不太可能進一步減少放貸。

第三，引發(fā)這場危機的因素之一是銀行在美國國債上的虧損，危機促使投資者買入美國國債，推高了國債價格，進而減少了銀行的賬面損失。這和2008年的情況正好相反，當(dāng)時處于危機中心的資產(chǎn)的貶值幅度更大。

第四，作為小銀行貸款需求的一個重要來源，商業(yè)房地產(chǎn)已經(jīng)陷入困境，因此貸款供應(yīng)減少可能不會產(chǎn)生太大影響。

哈祖斯因此認為，當(dāng)前的銀行危機是“逆風(fēng)，但不是颶風(fēng)”。

我在這里要提醒投資者的是，經(jīng)濟和股市不一樣，不管經(jīng)濟衰退來沒來，股價都有可能在短期內(nèi)下跌。

此外，我不知道誰的預(yù)測是對的，我不擅長預(yù)測經(jīng)濟衰退、銀行擠兌或股市崩盤的時間，因為這些事情取決于人類的行為。我們都認為自己的行為是穩(wěn)定的，而其他所有人都喜怒無常，我想讀者、消費者、儲戶和投資者都同意這一點。

我能做出的最好的猜測是，通常會發(fā)生的事一定會發(fā)生，而股市通常不會崩盤，銀行通常不會倒閉，但發(fā)生反常的、糟糕的事的概率也不容忽視。因此，投資者應(yīng)確保自己的投資組合中有大量債券組合，包括短期、安全的債券。

好消息是，目前短期美國國債的收益率仍在4.9%左右，3月早些時候一度超過了5%，相比之下，去年年初收益率還不到0.25%。

關(guān)鍵詞：